農銀匯理基金經理 ? 邢軍亮

經濟和政策預期上的波動，是影響今年A股市場走勢的核心矛盾。一季度尤其1月份，市場普遍看好國內經濟復蘇，疊加外資大幅流入，帶動指數顯著修復。但2月份開始，高頻數據修復分化，市場對經濟復蘇強度的預期出現分歧，美聯儲加息預期升溫、海外硅谷銀行破產等外部風險擾動，行情逐步陷入震蕩波動。

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二季度以來，預期和庫存波動進一步放大了市場需求不足的擔憂，5月份以來市場擔憂情緒進一步擴大，市場出現較為顯著回調。

往后看，階段性市場有望迎來年內難得的修復窗口，將呈現出類似去年底修復行情的“弱化版”。從各項具體指標看，6月以來各項政策寬松措施已在逐步落地，后續市場也一直會有政策上的期待，整體市場情緒或逐步恢復。同時，市場對于海外市場波動等外部風險已在脫敏鈍化。

從中期投資維度看，年內來自經濟和政策的貝塔整體仍有限，疊加市場資金大概率仍是存量博弈格局，市場或繼續以結構性行情為主導。

首先，至少在今年年底前，海外貨幣環境仍難以系統性轉松。下半年全球資本市場的超預期風險可能來自于美國通脹未如期下行，9月議息會議將是重要觀察點。與此同時，海外經濟放緩的風險尚未完全出清，后續隨著財政刺激效應退坡、高利率抑制效應顯現，海外企業部門盈利或將逐漸受到侵蝕，美股整體基本面繼續下行。

其次，從國內經濟內生動能衡量。參考庫存周期規律，價格是庫存周期的領先指標，PPI增速見底到庫存增速見底約6個月。根據測算，本輪PPI同比增速可能于7月見底，這意味著本輪庫存增速見底可能需要等到2024年初。

在此背景下，逆周期政策出臺概率上升。考慮到當前經濟運行中出現的問題以地產長周期等結構性問題為主，意味著政策將仍以整體寬松和結構性呵護為主，大開大合的刺激并無必要。

綜合來看，下半年存量博弈的格局仍較難被打破，A股市場繼續處于各行業、風格交替輪動狀態。下半年結構行情中，順應經濟高質量發展，尋找新需求，聚焦新科技和“補短板”領域機會仍將是市場邏輯最順方向：

方向一：“數字經濟”行情將持續演繹。全球新一輪科技創新周期下，數字經濟和人工智能為代表的科技創新和結構性政策利多持續推進，以AIGC、智能駕駛為代表的數字經濟有望成為需求端的新動能。

方向二：科技創新周期、國產替代周期、行業庫存周期疊加的“數字經濟”行情將后續進一步擴散到先進制造業，關注半導體、算力、軍工、智能汽車、機器人等領域的機會。

方向三：全球供應鏈體系重構，中國加快補短板帶來國產替代機會。

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