分析人士表示，隨著歐美央行7月加息靴子落地，在通脹水平持續(xù)回落的背景下，本輪加息周期進入尾聲。在外圍宏觀面偏空因素逐漸消散，樂觀情緒開始主導甲醇期貨價格走勢的背景下，近期甲醇期貨2401合約維持振蕩偏強走勢，期價維持在2350—2480元/噸區(qū)間運行。基于后市宏觀氛圍轉(zhuǎn)向樂觀，甲醇供需結(jié)構(gòu)趨于改善，預計甲醇期貨2401合約期價料維持偏強走勢。

價格中樞有望上移

(資料圖片僅供參考)

閭振興

全球流動性趨緊極值已顯露

經(jīng)歷一年多持續(xù)超常規(guī)的加息措施后，歐美國家正處于高利率環(huán)境中，歐美銀行業(yè)出現(xiàn)暴雷事件，經(jīng)濟體衰退壓力增加。數(shù)據(jù)顯示，7月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值分別為49.0%和42.7%，繼續(xù)位于臨界點以下，歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)持續(xù)收縮。同時，美債收益率曲線倒掛通常被視為其經(jīng)濟衰退的征兆，自2022年7月開始，美國2年期和10年期國債收益率已持續(xù)倒掛一年多時間，其間最大倒掛幅度達到100個基點。在歐美經(jīng)濟持續(xù)衰退，而通脹壓力穩(wěn)步下行的大背景下，美聯(lián)儲進一步加息的必要性顯著降低。據(jù)統(tǒng)計，截至7月底，美聯(lián)儲已累計加息525個基點，歐洲央行累計加息425個基點。此前有分析認為，美聯(lián)儲將在8月24—26日的杰克遜霍爾年會上非正式“官宣”加息周期結(jié)束。目前，芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場主流觀點認為，美聯(lián)儲已經(jīng)不會在本次緊縮周期中進一步加息，9月維持利率不變的概率約為90%，并且2024年5月可能執(zhí)行首次降息。

圖為美國10年期和2年期國債收益率及價差走勢

由以上分析來看，全球流動性趨緊的極值已經(jīng)到來，預計四季度歐美國家將維持現(xiàn)有利率不變，2024年上半年可能開啟降息周期。因此，全球大宗商品市場潛在利空出盡，多頭信心逐漸回暖，風險偏好有所回升，有助于甲醇等商品期貨價格重心抬升。

國內(nèi)供應維持小幅增加節(jié)奏

今年上半年，我國先后有6套甲醇裝置投產(chǎn)，總計新增產(chǎn)能達到310萬噸。然而，因部分甲醇裝置調(diào)試運行周期較長，疊加其他突發(fā)因素干擾，年內(nèi)實際開工時間較短，對產(chǎn)量的貢獻度偏低。存量方面，上半年甲醇行業(yè)普遍虧損，企業(yè)生產(chǎn)積極性一般，加之計劃外檢修裝置較多，導致上半年裝置實際利用率略低于去年同期水平，產(chǎn)量也有所下降。據(jù)統(tǒng)計，1—6月，甲醇行業(yè)平均開工負荷為67.33%，較去年同期下跌4.58個百分點；國內(nèi)甲醇產(chǎn)量為3762萬噸，較去年同期減少1.90%。

圖為2014—2023年國內(nèi)甲醇開工率走勢

7月下旬以來，國內(nèi)甲醇裝置整體檢修不多，部分前期檢修裝置陸續(xù)恢復生產(chǎn)，疊加近期國內(nèi)甲醇行業(yè)利潤小幅改善，部分企業(yè)開工意愿較強，導致甲醇開工率小幅走高。截至8月11日當周，國內(nèi)甲醇平均開工率維持在72.72%，較7月周度開工率均值70.25%小幅回升2.47個百分點。實際產(chǎn)量方面，1—6月，國內(nèi)甲醇周度平均產(chǎn)量為155.52萬噸，同比小幅下滑3.96萬噸。截至8月11日當周，我國甲醇周度產(chǎn)量為160.89萬噸，較7月周度產(chǎn)量均值156.79萬噸小幅增加4.10萬噸。筆者預計，8—9月，國內(nèi)甲醇供應將維持小幅增加節(jié)奏。

國外新增裝置投產(chǎn)時間推遲

進口方面，7月以來，我國甲醇進口縮量，海外甲醇生產(chǎn)國因長約談判僵持，以及受到階段性臺風天氣的影響，裝船和發(fā)船節(jié)奏有所趨緩。同時，華東一帶船舶卸貨緩慢，導致7月甲醇進口量下降至125萬噸附近。在國外新增裝置投產(chǎn)時間推遲的預期下，下半年甲醇進口量較難有明顯增加。一方面，考慮到下半年國外需求存在回暖預期，主力生產(chǎn)國將再度縮減銷售半徑，抵達中國的貨物可能會縮減；另一方面，從往年國外裝置運行情況來看，受到原料供應問題等因素影響，四季度國外集中停車檢修裝置較多，這將對我國甲醇進口量造成一定影響。筆者預計，7—12月，甲醇進口量料為630萬噸，較上半年變化不大，較去年同期上漲1.85%。

庫存方面，在外部進口壓力趨增的背景下，我國港口庫存轉(zhuǎn)入累積階段。截至8月10日當周，我國華東、華南地區(qū)的港口甲醇庫存量維持在78.45萬噸，周環(huán)比小幅回升4.18萬噸，月環(huán)比小幅反彈3.56萬噸，較去年同期增加3.42萬噸。其中，華東港口甲醇庫存達54.30萬噸，周環(huán)比增加0.33萬噸；華南港口甲醇庫存達24.15萬噸，周環(huán)比增加3.85萬噸。

圖為2017—2023年華東和華南港口甲醇庫存走勢

下游需求依然處于淡季狀態(tài)

步入8月以來，國內(nèi)甲醇下游需求依然處于淡季狀態(tài)。

甲醛方面，目前甲醛下游利潤較差，尚處于傳統(tǒng)淡季中，需求未能得到有效改善。截至8月上旬，國內(nèi)甲醛行業(yè)開工率維持在26.74%，較7月開工率均值27.09%繼續(xù)下滑0.35個百分點。筆者認為，預計8月市場需求會對甲醛市場稍有提振，關注板材類需求步入“金九”前夕的恢復力度，同時預計8月甲醛市場前期以振蕩為主，后期表現(xiàn)偏強。

二甲醚方面，目前廠家暫無開停車計劃，市場供應量波動較為有限。截至8月上旬，二甲醚行業(yè)開工率維持在20.38%，較7月的開工率均值18.97%小幅回升1.41個百分點。前期價格或在當前區(qū)間內(nèi)窄幅波動，而隨著下游庫存升高，買方采購意愿減弱，市場交投仍有轉(zhuǎn)淡預期，屆時二甲醚市場將存在下行壓力。

醋酸方面，8月國內(nèi)冰醋酸市場預期偏弱。企業(yè)開工率預期提升，南京英力士裝置預估8月中下旬重啟，其他企業(yè)裝置基本正常運行。截至8月上旬，國內(nèi)醋酸行業(yè)開工率維持在83.38%，較7月開工率均值80.53%小幅回升2.85個百分點。8月MTBE供應存在下降預期，部分廠家有檢修計劃，涉及檢修項目包括利津、煙臺萬華。此外，魯深發(fā)裝置處在檢修狀態(tài)，預計8月底或9月初重啟，而8月底學生逐漸返校，汽油用油增加或?qū)TBE市場提供利好支撐。截至8月上旬，國內(nèi)MTBE行業(yè)開工率維持在53.48%，較7月開工率均值52.45%小幅回升1.03個百分點。

烯烴需求領域，8月烯烴類需求仍存縮量的可能，除受到延安能化、中煤陜西榆林裝置檢修影響外，還需關注天津MTO后續(xù)檢修落實、港口部分停工項目重啟情況。此外，8—9月要密切關注寧夏寶豐三期新建項目投產(chǎn)節(jié)奏。

氣制甲醇成本存在抬升可能

上周三晚間，多個海外天然氣期貨品種集體大漲，NYMEX天然氣期貨價格一度上漲超8%，盤中最高報價為3.018美元/百萬英熱，創(chuàng)下今年3月3日以來盤中最高價。歐洲天然氣期貨盤中最高上漲40%，為2022年3月以來最大漲幅。究其原因，海外天然氣供需偏緊成為驅(qū)動價格上漲的重要因素。可以看到，近期海外市場天然氣供給收緊，加拿大石油和天然氣產(chǎn)量大幅下降3.6%，這是自2020年4月以來的最大降幅。

圖為我國LNG進口來源地進口量分布

今年上半年，俄羅斯天然氣產(chǎn)量為2670億立方米，同比下降14.9%。澳大利亞工廠罷工以及限制出口，可能影響該國液化天然氣出口，從而導致全球天然氣市場緊張。澳大利亞是全球第七大液化天然氣生產(chǎn)國，第五大天然氣出口國，其超過75%的產(chǎn)能都流入了其他國家。我國從全球各國購買超1000億立方米的液化天然氣，其中有39%都來自澳大利亞。與此同時，美國高溫天氣增加天然氣需求。在天然氣供需結(jié)構(gòu)偏強的背景下，天然氣價格大幅拉升。由于國內(nèi)天然氣制甲醇工藝產(chǎn)能占比在15%左右，未來國內(nèi)氣制甲醇生產(chǎn)成本可能存在上漲風險。

后市展望

從宏觀面來看，面對高利率環(huán)境，歐美銀行業(yè)不斷暴雷，經(jīng)濟衰退程度加重。同時，歐美通脹水平持續(xù)回落，美聯(lián)儲和歐洲央行進一步加息的必要性減弱，加息周期步入尾聲，全球流動性趨緊極值已顯露。外圍宏觀面偏空因素逐漸消散，樂觀情緒開始主導甲醇期貨價格走勢。

從基本面來看，8—9月，我國甲醇供應整體維持小幅增加節(jié)奏，計劃內(nèi)檢修量不多，供應壓力回升有限。隨著利好因素釋放，甲醇下游的消費需求有望得到提振。由此預計，未來國內(nèi)甲醇市場料維持供需結(jié)構(gòu)改善的局面。在偏多基礎下，后市甲醇期貨2401合約將維持偏強格局，期價重心穩(wěn)步上移。

關注風險點：第一，歐美央行繼續(xù)加息，外圍宏觀預期轉(zhuǎn)弱；第二，甲醇供需基本面改善不足；第三，原油和天然氣價格大幅下跌。（作者單位：寶城期貨）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風險自擔

分析人士：檢修裝置陸續(xù)重啟影響市場偏強態(tài)勢

資深記者 韓樂

進入8月以后，甲醇期貨延續(xù)7月以來的回升態(tài)勢。其中，港口地區(qū)甲醇價格基本穩(wěn)定，但西北地區(qū)主流出貨價自1970元/噸漲至2040元/噸，山東地區(qū)主流接貨價自2380元/噸漲至2350元/噸。與此同時，甲醇期貨逐步站穩(wěn)2280元/噸一線，價格重心最高觸及2386元/噸，刷新近3個月的高點，運行區(qū)間整體上移，期現(xiàn)市場處于偏強態(tài)勢。

對此，中信建投期貨分析師劉書源表示，8月以來，甲醇現(xiàn)貨市場走勢偏強，雖然檢修裝置陸續(xù)重啟恢復，國內(nèi)甲醇開工率不斷增長，供應有增量預期，但甲醇價格仍持續(xù)堅挺。目前，甲醇整體產(chǎn)業(yè)鏈運行健康，貿(mào)易商和下游繼續(xù)看好后期行情，穩(wěn)定拿貨，上游甲醇工廠以穩(wěn)價為主。

“對甲醇來講，市場逐步走強在預期之中。”于芃森表示，前期甲醇呈現(xiàn)超跌反彈狀態(tài)，下游多數(shù)企業(yè)處于利潤豐厚的時段，下游開工也一直偏強。伴隨著甲醇連續(xù)3個月超130萬噸的進口，港口地區(qū)并未形成較大規(guī)模的庫存，庫存峰值也僅在104萬噸左右，遠低于往年同期水平。在他看來，進口偏多，庫存不高，隨之而來的便是價格堅挺。“目前，甲醇價格基本處于較為公允的區(qū)間內(nèi)，上下游都能接受。”

劉書源也解釋說，近期成本端較為穩(wěn)定，原料對甲醇價格的壓力減輕。此外，業(yè)內(nèi)對“金九銀十”需求增量以及假期備貨對需求的提振有較大信心，整體看漲甲醇行情。

據(jù)方正中期期貨研究院上海分院負責人夏聰聰介紹，在甲醇期貨上漲的提振下，業(yè)內(nèi)心態(tài)平穩(wěn)，加之部分區(qū)域甲醇廠家?guī)齑娌欢啵瑘髢r相對堅挺。“甲醇生產(chǎn)企業(yè)近期出貨情況平穩(wěn)，報價穩(wěn)中有升。持貨商到貨成本增加，盤面報價陸續(xù)跟漲，下游剛需補貨較為穩(wěn)定，成交放量有所改善。”

采訪中，記者了解到，目前甲醇市場供應端與需求端雙重增量，市場上下游之間的博弈仍在繼續(xù)。

“供應方面，甲醇企業(yè)開工率處于較高位置，但產(chǎn)量落地較為滯后，國內(nèi)周度產(chǎn)量降至160.88萬噸附近，后續(xù)逐步提升，或向170萬噸/周附近靠攏。需求方面，傳統(tǒng)下游消費陸續(xù)恢復，甲醛等下游逐漸復蘇。”劉書源說。

對此，于芃森介紹，目前，江蘇盛虹80萬噸/年MTO裝置已于8月11日重啟，13日正式產(chǎn)出合格品，寧夏寶豐新建MTO裝置可能在8月底試車，甲醇整體需求大幅增加。不過，國內(nèi)煤制甲醇利潤前期虧損200元/噸，目前已基本擺脫虧損，部分裝置利潤恢復至100元/噸以上。在需求增加的同時供應也在恢復，尤其是河南地區(qū)數(shù)套甲醇裝置停產(chǎn)近10個月后已經(jīng)開始恢復生產(chǎn)。“隨著‘金九銀十’到來，甲醇供需兩旺已經(jīng)陸續(xù)體現(xiàn)。”他表示，甲醇偏強走勢的持續(xù)性仍要關注下游利潤與開工表現(xiàn)。

在于芃森看來，今年甲醇傳統(tǒng)下游表現(xiàn)搶眼，尤其是甲醛與MTBE需求。甲醛開工率已經(jīng)連續(xù)一個多月處于5年來歷史同期最高位，MTBE的開工率則連續(xù)3個月創(chuàng)5年來歷史同期新高。他說：“在甲醇傳統(tǒng)下游，僅二甲醚與外采甲醇制烯烴裝置存在虧損，其余下游多數(shù)利潤尚可，短期內(nèi)供需將處于相對平衡的階段。”

值得注意的是，盡管當前甲醇供需邊際改善，但基本面驅(qū)動仍略顯不足。“在這波反彈行情中，甲醇現(xiàn)貨價格漲勢也較為明顯，帶動下游剛需補貨，但始終未出現(xiàn)明顯的追漲情緒，并且現(xiàn)貨價格調(diào)整幅度較為謹慎。”夏聰聰表示，情緒面及政策面依舊對行情起到主導作用，后期甲醇市場將延續(xù)累庫邏輯，供需關系有望弱化，價格上方空間受限。盤面一旦調(diào)整，市場情緒或再度降溫。