在以瘦為美的時代，體重焦慮催生出巨大的市場機會。近日，體重健康管理服務(wù)提供商廣東壹健康健康產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司(下稱“壹健康”)向聯(lián)交所遞交招股書，擬登陸港股主板上市。

壹健康先是以體重管理業(yè)務(wù)起家，后續(xù)切入慢病管理市場。壹健康表示，公司業(yè)務(wù)由銷售傳統(tǒng)減肥產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)榧w重管理和慢病管理為一體的提供全面數(shù)字化健康管理解決方案的平臺。

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《每日財報》注意到，壹健康提供的體重管理套餐共有四個周期，每個周期呈現(xiàn)遞進關(guān)系，但從套餐銷量和銷售額來看，深度客戶的留存率較低。從啟動期到減重期，客戶的留存率能達到50%以上，到塑型期和維持期，客戶留存率出現(xiàn)斷崖式下跌。

慢病管理業(yè)務(wù)收入來源是慢病管理產(chǎn)品，包括OTC藥品、保健品等。不過壹健康只有食品生產(chǎn)許可，并未持有藥品生產(chǎn)許可，OTC藥品和保健品由OEM制造商及第三方生產(chǎn)。但是食品銷售額并不高，這導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)施的產(chǎn)能利用率極低。

從體重焦慮到“男言之隱”

壹健康成立于2009年，靠體重管理業(yè)務(wù)發(fā)家，2017年拓展至慢病管理市場。體重管理業(yè)務(wù)包括體重管理相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，其中體重管理服務(wù)套餐貢獻主要收入；慢病管理業(yè)務(wù)包括慢病管理產(chǎn)品和配套服務(wù)，主要提供男性保健需求。

2020年至2022年，壹健康實現(xiàn)營收為20.52億元、17.96億元和24.23億元，實現(xiàn)凈利潤為1.87億元、-1603萬元和1.17億元。2021年凈利潤虧損，主要是因為體重管理業(yè)務(wù)收入大幅下滑。

報告期內(nèi)，體重管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為16.08億元、10.92億元和14.05億元，占比分別為78.4%、60.8%及58%；慢病管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為4.44億元、7.04億元和10.18億元，占比分別為21.6%、39.2%及42%。

對于2021年體重管理業(yè)務(wù)收入大幅同比下滑，壹健康解釋稱主要受到新冠疫情的不利影響，臨時關(guān)閉體重管理分部銷售及服務(wù)團隊的辦公場所所致。

壹健康產(chǎn)品和服務(wù)保持高毛利率，報告期內(nèi)毛利率分別達到67.3%、70.3%及72.5%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。

體重管理服務(wù)套餐分為四個周期，提供滿足特定客戶需求的體重管理產(chǎn)品及個性化套餐組合方案、運動建議、專業(yè)指導(dǎo)及培訓(xùn)、行為矯正及飲食建議，幫助客戶調(diào)整生活習(xí)慣，實現(xiàn)體重管理目標(biāo)。

壹健康向客戶提供的慢病管理解決方案，主要提供OTC藥品、保健品、智能硬件產(chǎn)品以及增值服務(wù)。慢病管理業(yè)務(wù)一般分為三個子板塊，即男性健康管理、女性氣血管理及糖尿病管理，其中男性健康管理貢獻該業(yè)務(wù)八成以上收入。

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所謂男性健康管理，主要是提供補腎強身的OTC藥品及保健品，如鹿茸顆粒、參桂鹿茸丸等產(chǎn)品。女性氣血管理也是主要提供滋補氣血的OTC藥品及保健品，如調(diào)經(jīng)祛斑膠囊、養(yǎng)榮百草丸等產(chǎn)品。

服務(wù)套餐客戶淺嘗輒止？

體重管理服務(wù)套餐分為四個周期，分別為啟動期、減重期、塑型期和維持期，不同階段呈現(xiàn)遞進關(guān)系。啟動期幫助客戶調(diào)整飲食習(xí)慣，改善健康情況，為后續(xù)階段奠定基礎(chǔ)；減重期通過減重方法幫助客戶進入快速燃脂階段。

塑型期主要解決形體問題，改善客戶新陳代謝，目的在于防止肌肉流失、塑造更完美的身體曲線和更結(jié)實的體型。維持期旨在建立和保持健康的生活習(xí)慣和飲食方式，跟蹤客戶的體重變化、飲食及運動并據(jù)此提供建議。

根據(jù)各個階段需求，壹健康還提供四大類體重管理產(chǎn)品，即輔助類、消化類、攝入類和管理類。這些主要是營養(yǎng)和運動食品，包括腸胃健康食品、代餐產(chǎn)品、蛋白固體飲料等。

但從體重管理服務(wù)套餐不同階段的銷量和銷售額來看，不同階段的客戶留存率差異顯著。從啟動期到減重期，客戶留存率達到50%以上，但到塑型期和維持期，客戶留存率出現(xiàn)斷崖式下降。

以啟動期為基點，2020年從啟動期到減重期，客戶留存率為56.05%，再到塑型期，客戶留存率驟降至7.39%，維持期留存率為9.35%；2022年的表現(xiàn)類似，從啟動期到減重期，客戶留存率為74.50%，到塑型期留存率為10.55%，維持期留存率降至6.51%。

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食品設(shè)施產(chǎn)能利用率低

慢病管理業(yè)務(wù)是壹健康的第二大業(yè)務(wù)，主要向男性群體提供補腎強精的OTC藥品、保健品等產(chǎn)品。《每日財報》發(fā)現(xiàn)，壹健康持有食品生產(chǎn)許可證，但并不具備藥品生產(chǎn)許可證，相關(guān)OTC藥品和保健品由OEM制造商和第三方提供。

也就是說，壹健康只有食品飲料是公司設(shè)施生產(chǎn)的產(chǎn)品，但是體重管理產(chǎn)品的收入占比非常低。報告期內(nèi)，體重管理產(chǎn)品實現(xiàn)收入分別為1.75億元、1.01億元和2.19億元，占總收入比例8.5%、5.7%和9%。

這導(dǎo)致食品飲料生產(chǎn)設(shè)施的產(chǎn)能利用率極低，甚至部分產(chǎn)品已暫停生產(chǎn)。招股書顯示，2022年，監(jiān)利生產(chǎn)設(shè)施布局固體飲料、冷加工糕點等食品，產(chǎn)能利用率僅為14.9%、8.1%，相對2021年明顯下降。

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西安生產(chǎn)設(shè)施生產(chǎn)7種產(chǎn)品，但2022年只有固體飲料和液體飲料在產(chǎn)，且產(chǎn)能利用率僅為5.4%、3%，另外的膠囊、片劑產(chǎn)品、茶產(chǎn)品、油液、軟膠囊并未在產(chǎn)。其中膠囊和固體飲料在2021年分別增加240噸和90噸產(chǎn)能，片劑產(chǎn)品在2022年增加75噸產(chǎn)能。

中山生產(chǎn)設(shè)施在2021年開始布局，產(chǎn)能利用率也非常低，2022年飲料產(chǎn)能利用率為20.7%，酒產(chǎn)能利用率僅為2.7%。其中飲料在2022年增加12.9噸產(chǎn)能。

對于大量產(chǎn)能閑置，壹健康解釋稱，“我們的生產(chǎn)線利用率相對較低，主要是由于我們?yōu)轭A(yù)期的未來增長預(yù)留產(chǎn)能”。

“重營銷、低研發(fā)”質(zhì)疑

隨著壹健康的業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，營銷費用也水漲船高，為經(jīng)營費用的最大組成部分。2020年至2022年，銷售及營銷費用分別為9.18億元、10.44億元和14.01億元，占總收入比重達到44.8%、58.2%及57.8%。

從銷售及營銷費用結(jié)構(gòu)來看，大部分開支來源于互聯(lián)網(wǎng)流量購買和人工成本，2022年兩大類開支分別為9.15億元和3.81億元。2022年，壹健康將線上銷售渠道擴張至直播平臺(抖音、快手等)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)流量采購開支增加。

截至2022年末，壹健康擁有6114名員工，其中銷售人員數(shù)量為2703人，占比達到44.2%。壹健康表示銷售團隊擴大及獎金因銷售額的增加而增加，導(dǎo)致人工成本增加。

反觀研發(fā)費用，則占極非常的比例。報告期內(nèi)，研發(fā)開支分別為2590萬元、2700萬元和2110萬元，占總收入比重1.3%、1.5%及0.9%。對于2022年研發(fā)費用同比下降，壹健康表示大部分研發(fā)項目于下半年啟動，以致人工成本及第三方開發(fā)商的研發(fā)費用減少。

壹健康從女性的體重焦慮和男性的性功能焦慮中獲利頗豐。但體重管理服務(wù)套餐的用戶似乎淺嘗輒止，后兩個周期客戶留存率驟降。壹健康也不具備藥品生產(chǎn)許可，現(xiàn)有的食品飲料生產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)能利用率極低。