假如2010年一季度的我，能夠“開天眼”，忽然看到十年后中國A股的模樣，估計第一個疑問就是：銀行股怎么這么便宜?

十年前的今天，2010年，就是銀行股的分水嶺。

2010年以前，銀行股那是眾星捧月，哪個基金經理前十大持倉里，沒幾個銀行股?

話說沙特的阿爾瓦利德王子，還不是用幾億美金抄了一把花旗銀行，賺到了他人生最大的一筆財富?

2008年我們去金磚國家之一的印度走訪券商和上市公司，問的最多的問題是：你們的房價怎么樣?然后第二個問題就是：你們的銀行股ROE是多少?現在市盈率多少倍?我還記得回答是：25%的ROE和25倍市盈率。然后大家暗暗地心里想，一定要買幾個壓箱底的銀行股，等退休了成為人生贏家。

沒想到2009年4萬億是銀行股最后的輝煌。

2010年上半年，大家都奇怪，為什么成長股這么活躍，而銀行股的市盈率卻處于歷史低位?最后的結論是風格輪動。輪動的意思就是，等一等，過段時間估值還會上去。沒想到等了十年，也沒見估值上去。

一開始的解釋是：銀行股資產質量不及預期，影響了估值。這個解釋不怎么讓人信服，但大家也不大在乎，反正也不買銀行股。

后來的解釋是：銀行的凈資產收益率在過去十年，處于穩定的緩慢下降趨勢里，至今還看不到見底的證據。

而根本的原因則是：負利率的陰影下，全球的金融股都面臨尷尬的處境。利率水平越低，金融業的盈利空間越小，全球的金融股表現都不怎么樣。而從2020年美聯儲的應對里，我們只看到，危機時刻的流動性寬松永遠迅速無比。

如果負利率的預期不能得到改善，難道我們只能繼續接受如下的假設：一、金融股的估值還會繼續受壓;二、市場將被逐漸習慣于消費股和科技股的高估值和高波動?

這真是2010年以來最大的變化。