揭秘人民幣大漲真相：從跟漲到自我強(qiáng)化

美元兌人民幣即期匯率

“從升破6.7，到升至6.65，近日人民幣對(duì)美元升值不光是快，而且很可能意味著升值模式出現(xiàn)了切換!”面對(duì)本周人民幣對(duì)美元再現(xiàn)快速升值，有外匯市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民幣兌美元匯率反彈正從“跟隨式”走向“自主式”，背后反映的是今年以來(lái)人民幣數(shù)次升值對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的深刻影響。

考慮到人民幣對(duì)美元存在“補(bǔ)漲”空間，且前期積壓的未結(jié)匯資金有望為“補(bǔ)漲”提供動(dòng)力，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間人民幣對(duì)美元有望維持階段性強(qiáng)勢(shì)，跨境資本流動(dòng)及外匯占款變化的拐點(diǎn)可能已漸行漸近。

近幾日升出了“新意”

年初至今，人民幣對(duì)美元已走出幾波較明顯的升值行情。盡管都是升值，但近幾日似乎升出了“新意”。

經(jīng)歷短暫盤(pán)整，本周人民幣兌美元匯率重拾升勢(shì)。8月8日，境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率盤(pán)中升破6.70元關(guān)口，為去年10月11日以來(lái)首次;9日，人民幣乘勝追擊，連續(xù)突破6.70、6.69和6.68三道關(guān)口，全天對(duì)美元升值259個(gè)基點(diǎn);10日，人民幣匯率早盤(pán)繼續(xù)沖高，再破6.67和6.66兩道關(guān)口，最高漲至6.6520，創(chuàng)去年8月底以來(lái)新高，隨后匯價(jià)回調(diào)，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.6610。

這一波升值依然很快，從7日收盤(pán)價(jià)6.7182算起，到10日最高價(jià)6.6520，短短三日，人民幣兌美元即期匯率升值近700基點(diǎn)，最大升幅達(dá)1%。這一波升值后，人民幣匯價(jià)回到去年9月底水平，將去年四季度的失地盡數(shù)收回。但更值得注意的是，這一波升值是在缺少美元“配合”的情況下進(jìn)行的。

自月初創(chuàng)出92.54的最近15個(gè)月新低后，國(guó)際市場(chǎng)上美元指數(shù)暫時(shí)止住陰跌的走勢(shì)，近幾日出現(xiàn)低位震蕩反彈。

年初以來(lái)，美元的孱弱恐怕是大多數(shù)人都未曾料到的。自1月3日盤(pán)中創(chuàng)出103.82的十四年新高后，美元指數(shù)的走勢(shì)便來(lái)了個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎。前7個(gè)月里，除了2月份之外，其他6個(gè)月美元指數(shù)都在跌。8月2日，美元指數(shù)最低跌至92.54，為去年5月4日以來(lái)最低水平;截至當(dāng)日日終，今年美元指數(shù)累計(jì)下跌9.28%。

如果說(shuō)，今年人民幣是否極泰來(lái)的話，那在很大程度要?dú)w因于美元盛極而衰，今年前7個(gè)月人民幣對(duì)美元升值主要是“跟隨式”的，關(guān)鍵影響因素即美元。

然而，近幾日在美元走勢(shì)回穩(wěn)的情況下，人民幣對(duì)美元再掀起一波快速升值，可能表明人民幣已經(jīng)不是之前那個(gè)“人民幣”了。

對(duì)預(yù)期造成量到質(zhì)的影響

雖然前期人民幣對(duì)美元升值主要是“跟隨式”，但不可忽視的是，市場(chǎng)匯率預(yù)期在潛移默化地發(fā)生變化。

回想今年初，人民幣兌美元距7元關(guān)口僅一步之遙，加上年初屬購(gòu)匯旺季，彼時(shí)人民幣將破7幾乎成為一致預(yù)期，而恰恰是在1月初，人民幣兌美元憑著一波出其不意的升值，給空頭當(dāng)頭一棒，貶值預(yù)期就此出現(xiàn)裂痕。此后，在5月底6月初，人民幣“趕”在美聯(lián)儲(chǔ)今年第二次加息前，又發(fā)動(dòng)一波閃電式“突襲”，離岸人民幣飆升，帶動(dòng)在岸人民幣跟漲，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步松動(dòng)。第三波升值要從6月底算起，中間經(jīng)過(guò)一波短暫回調(diào)后，人民幣對(duì)美元在整個(gè)7月中下旬持續(xù)走高，這一波升值走得更穩(wěn)，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)匯率預(yù)期的影響也更深刻。

通過(guò)觀察香港離岸人民幣1年期NDF合約價(jià)格隱含的未來(lái)1年人民幣升貶值預(yù)期可見(jiàn)，在今年幾波人民幣對(duì)美元升值過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期在不斷減輕。2017年伊始，離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)1年貶值預(yù)期一度高達(dá)5%，1月份全月均值為3.98%，是今年以來(lái)最高的一個(gè)月;2月份降到3.34%，3月份為3.08%;二季度進(jìn)一步收斂至3%以內(nèi);5月、6月一波升值后，7月份降至2.34%，創(chuàng)今年以來(lái)新低。

“在這個(gè)階段，市場(chǎng)對(duì)人民幣走勢(shì)仍持有一定疑慮，盡管貶值預(yù)期減輕，但對(duì)人民幣是否會(huì)重新升值將信將疑。這個(gè)階段，人民幣的結(jié)匯階段性增加，外匯占款流出減少，但尚未回到結(jié)匯需求很強(qiáng)及外匯占款大幅回升的狀態(tài)。直到人民幣連續(xù)突破6.75和6.70兩個(gè)重要關(guān)口后，市場(chǎng)心態(tài)開(kāi)始發(fā)生一些重要變化。”中金公司最新報(bào)告指出。

6.70和6.75絕對(duì)是兩個(gè)重要的關(guān)口，尤其是6.70。

6.70元，正是去年四季度那一輪人民幣快速貶值行情的起點(diǎn)。2016年7月至9月，人民幣兌美元即期匯率曾在6.70元上方盤(pán)整了近兩個(gè)月，直到10月10日，2016年國(guó)慶長(zhǎng)假后的首個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元即期匯率以跳空低開(kāi)逾200基點(diǎn)的方式，揭開(kāi)了人民幣對(duì)美元最近也是最猛的一輪貶值，當(dāng)天人民幣即期匯率收?qǐng)?bào)6.7028元。在隨后的一個(gè)季度里，人民幣對(duì)美元一路走貶，并于2016年12月28日最低至6.9666元，創(chuàng)2008年6月以后的新低;季末收?qǐng)?bào)6.9495元，當(dāng)季累計(jì)貶值2795個(gè)基點(diǎn)，幅度4.19%，是2014年人民幣對(duì)美元回調(diào)以來(lái)貶值最快、幅度最大的一個(gè)季度。

本周人民幣升破6.7，對(duì)市場(chǎng)匯率預(yù)期的影響可能帶來(lái)了從量到質(zhì)的變化，人民幣兌美元匯率反彈正從“跟隨式”走向“自主式”。

中金公司報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前人民幣對(duì)美元升值可能正步入新階段。這個(gè)階段人民幣的升值可能不是美元走弱驅(qū)動(dòng)的，而是過(guò)去積累了長(zhǎng)達(dá)兩年的未結(jié)匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤(pán)推動(dòng)的。

未結(jié)匯頭寸或成“補(bǔ)漲”彈藥

人民幣對(duì)美元匯率存在“補(bǔ)漲”空間，前期積壓的未結(jié)匯資金則有望為“補(bǔ)漲”提供動(dòng)力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月9日，今年以來(lái)美元指數(shù)累計(jì)回調(diào)近9%，在岸和離岸人民幣對(duì)美元升值均不到4%，與主要非美貨幣及大部分新興市場(chǎng)貨幣相比，人民幣對(duì)美元的升幅也是“落后”的，這為人民幣提供了“補(bǔ)漲”的空間。

過(guò)去幾年，因企業(yè)主動(dòng)留存外匯及家庭配置外幣資產(chǎn)積累的大量外匯頭寸，如果重新選擇結(jié)匯，哪怕只是部分結(jié)匯，也可能引發(fā)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的較大變化，從而成為人民幣對(duì)美元“補(bǔ)漲”的動(dòng)力。

這種可能性確實(shí)存在。至少對(duì)去年四季度主動(dòng)購(gòu)入美元的居民而言，目前美元賬戶很可能已出現(xiàn)虧損，最近人民幣升破6.7將進(jìn)一步刺激這些外匯持有者結(jié)匯。對(duì)于外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期留存外匯頭寸較大，隨著中美利差擴(kuò)大，持有美元的機(jī)會(huì)成本在上升，只要美元暫時(shí)沒(méi)有重回升勢(shì)的可能，選擇結(jié)匯可能是更好選擇。

“隨著居民結(jié)匯增多，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系將發(fā)生變化，推動(dòng)人民幣進(jìn)一步走強(qiáng)，進(jìn)而刺激結(jié)匯意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，從而形成人民幣升值自我強(qiáng)化的趨勢(shì)，一些原本糾結(jié)是否結(jié)匯的企業(yè)，可能也會(huì)忍不住跟隨，交易盤(pán)也可能跟進(jìn)，強(qiáng)化人民幣升值的勢(shì)頭。”外匯市場(chǎng)人士指出。

研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從監(jiān)管角度而言，人民幣“補(bǔ)漲”可能也符合監(jiān)管意志。中金公司報(bào)告稱，當(dāng)前大的政策環(huán)境是鼓勵(lì)外部資金流入，資金流入可帶來(lái)外儲(chǔ)和外匯占款的回升，形成低成本的資金投放，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，降低銀行對(duì)同業(yè)負(fù)債的依賴，且有助于降低實(shí)體融資成本。目前看，跨境資本流動(dòng)及外匯占款變化的拐點(diǎn)可能已漸行漸近。

往后看，分析人士稱，鑒于美元指數(shù)已跌至2015年以來(lái)低位，對(duì)美元走勢(shì)已不能簡(jiǎn)單做“線性外推”，但即便美元不繼續(xù)大幅走弱，人民幣仍可能相對(duì)美元“補(bǔ)漲”。

應(yīng)看到，當(dāng)前人民幣基本面也具有一定支撐。2016年下半年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，人民幣資產(chǎn)的回報(bào)預(yù)期逐步改善，對(duì)人民幣資產(chǎn)估值構(gòu)成有力支撐，資金外流壓力隨之下降。從估值比較的角度來(lái)看，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)性價(jià)比較高，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐步擴(kuò)大開(kāi)放的過(guò)程中，未來(lái)吸引資金流入的潛力很大，也將給予人民幣匯率一定支撐。

當(dāng)然，隨著“補(bǔ)漲”完成，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)可能重新加大，特別是如果未來(lái)美元走向出現(xiàn)反復(fù)，人民幣對(duì)美元可能回到雙向波動(dòng)的階段。(記者 張勤峰)