未來油價“上頂下底”格局延續(xù)

2016年許多石油公司的盈虧平衡油價降至40美元/桶，主要原因可歸結(jié)于整個油氣產(chǎn)業(yè)鏈的蕭條，然而盈虧平衡油價的下降給石油價格的回升帶來了巨大挑戰(zhàn)。目前技術(shù)可開采的已探明石油儲量是到2050年全球需求的兩倍，在供給端寬松、需求端難有大起色的情況下，石油開采的盈虧平衡成本和邊際成本成為決定油價的關(guān)鍵。

盈虧平衡油價的概念是按照目前的稅費(fèi)水平、成本費(fèi)用、折舊等，將公司探明儲量按照X美元/桶進(jìn)行銷售，并將預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出按照10%折現(xiàn)率折現(xiàn)后使得收支平衡的石油價格。

2016年主要石油公司的盈虧平衡油價降至每桶40美元左右。頁巖油公司成本下降中10%得益于技術(shù)，而90%是在犧牲油服公司、設(shè)備公司等上游產(chǎn)業(yè)鏈利益的情況下實(shí)現(xiàn);而傳統(tǒng)石油公司主要是得益于2014年以來油田服務(wù)公司為了爭奪有限的項(xiàng)目而進(jìn)行虧本競爭，以及石油公司大力度的“降本增效”。另外，在目前的市場條件下，會計(jì)工具也可能成為盈虧平衡價格下降的一個重要原因。

目前已生產(chǎn)產(chǎn)油區(qū)的盈虧平衡價格已經(jīng)降到了29美元/桶附近。其中，頁巖油產(chǎn)油方式的盈虧平衡價格僅為28美元/桶。在經(jīng)歷了油價暴跌帶來的存亡危機(jī)后，頁巖油行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)發(fā)生了大浪淘沙式的變化，在行業(yè)重新得到充分整合之后，來自技術(shù)領(lǐng)域的開采成本和非技術(shù)層面的管理運(yùn)營成本都得到了壓縮。

大部分產(chǎn)油國不得不接受目前油價。隨著OPEC對市場的決定力量減弱，產(chǎn)油國財(cái)政盈虧平衡價格的指揮棒能力降低，大部分產(chǎn)油國不得不通過縮減財(cái)政支出、消耗外匯儲備、匯率貶值等手段被動接受油價變化。

原油作為對全球影響最大的一種商品，不僅在全球現(xiàn)貨貿(mào)易中占據(jù)相當(dāng)重要的比重，同時也與世界各國的政治、經(jīng)濟(jì)等密切相關(guān)，原油價格同時受商品屬性和金融屬性兩大因素的交替作用。商品屬性大多跟某個品種或領(lǐng)域的微觀影響因素相關(guān)，其中最重要的就是供需關(guān)系;金融屬性則大多跟宏觀影響因素相關(guān)，比如匯率、政治、經(jīng)濟(jì)等。因此，我們認(rèn)為石油價格的主要影響因素為需求、供給以及美元變化。

全球石油需求長期增速降低。受全球經(jīng)濟(jì)疲弱、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)難有超預(yù)期的增長，隨著技術(shù)創(chuàng)新，未來能源效率提升，清潔能源需求增多，預(yù)計(jì)未來對石油的需求將不復(fù)強(qiáng)勁。

從供給端看，石油枯竭論中長期內(nèi)不再成立。根據(jù)BP公司預(yù)計(jì)，按照目前技術(shù)可供開采的石油儲量為2.6萬億桶，到2035年的累計(jì)需求量為0.7萬億桶，而到2050年累計(jì)需求量也僅在1.3萬億桶左右，也就是說目前技術(shù)可開采的石油產(chǎn)量是未來34年累計(jì)需求量的2倍以上，石油供應(yīng)十分充足。

美元可能的升值會進(jìn)一步壓制油價。美國目前經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，考慮到在下次危機(jī)發(fā)生時留出必要的降息空間，美聯(lián)儲有可能快速加息，從而使得美元指數(shù)再次走強(qiáng)。考慮到美國占全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模有所降低，而且此次美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度不及美元周期前兩輪牛市時的強(qiáng)勢，我們判斷此次美元指數(shù)的峰值在110左右，美元升值帶來的計(jì)價效應(yīng)將進(jìn)一步壓制油價。

石油價格長期內(nèi)形成“上頂下底”格局。在需求端短期內(nèi)難以看到大的增長情況下，原油的價格主要取決于石油供給端各方的博弈，在于邊際成本的變動。盡管美國頁巖油、中東陸上石油的盈虧平衡點(diǎn)位于29美元/桶左右，但低成本的產(chǎn)量并不能滿足所有的需求。從近一年來的油價低點(diǎn)看，43美元/桶成為市場的地板價，如果考慮未來美元的升值影響，38.7美元/桶將成為油價的鉆石底。同時，美國頁巖油大概率不能在較低的成本下實(shí)現(xiàn)大量增產(chǎn)，隨著產(chǎn)量增加也將面臨成本的上升;假設(shè)原油價格上升至55美元/桶以上時，這將大于幾個主要產(chǎn)油國的財(cái)政盈虧平衡價格，“囚徒困境”下可能使OPEC的減產(chǎn)協(xié)議失效，而且考慮到各種產(chǎn)油方式的競爭，油價顯然不能在55美元/桶以上持續(xù)很久，但考慮到市場的過沖效應(yīng)，油價的頂部預(yù)計(jì)在60美元/桶左右。